涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

打從美聯儲主席鮑威爾在全球央行年會發言，正式扭轉了外界對於當前經濟觀察的觀點，相應也改變了對於貨幣政策的期望，由之前特別關注關稅如何影響通脹的頑固性，加深通脹預期等，一下子，變為著緊關稅政策下，失業增加，拖累經濟停滯不前，甚至快有經濟衰退的危機云云。

一切關鍵盡在期望管理。之前鮑威爾與一眾美聯儲決策官員愈抗拒對美國總統特朗普威迫減息，並且祭出各個理據，一旦改變，則大勢已定。

就業數據可質疑 通脹諒難造假

觸發今次改變，或多或少是曾令特朗普「龍顏大怒」、觸發美國勞工統計局局長被裁撤的新增職位數字出現大幅向下修訂。

對於原先數字，特朗普的看法是有人「造假」，但央行官員不這樣看，如今的轉風向，顯然是認為當中真多於假，可以信賴。如此一來，外界投資者亦自然對號入座，當前金股匯債各式資產類別，都仍在反映這一趨勢。

美聯儲跟特朗普怎樣看就業數字有分歧是一回事，但起碼本周內公布的PPI生產物價指數和CPI消費物價指數，卻是另一回事，大概特朗普應無指責造假之餘地。

現金流折讓下 減息提升估值

當前急務是留意市場反應，公布這些通脹數據後，是否繼續推進。當然，部分跟利率預期以至貨幣政策敏感者，不難發現即市已有沽壓，高位獲利回吐者眾，例如金價，本周二即市突破新高後，便以全日低位收盤，即為一個好例子。

暫時看來，整體氣氛仍樂觀，傾向認同減息，甚至不止減25點子，而是一減半厘者，亦大有人在。暫時看來，股指看，此傾向明顯。至於債息方面，留意大方向應維持較傾斜的孳息曲線，意味短息向下而長息向上，才是正常有減息預期下的情況。

誠然，同一市況，可以由正反兩面入手，既可以從逐利角度看，也可從避險去看，結合起來，頗能把世間複雜的現象，大幅度簡化至日常可處理的程度。不同時段，投資者焦點有別，自然在上述兩大角度中，換來換去。比方說，過去幾周，一直以貨幣政策的轉向為主，逐利因素主導，因為減息憧憬，有望帶動現金流折現模式下，資產估值提升，最終反映在資產市價上。

VIX處年內低位 特朗普隨時發難

但世上不只一個角度。儘管近年所見，地緣政局風險，似乎一直存在，大家已經處之泰然，但別以為不再有效，可能只是同樣戲碼，主角換了人選。

舉例言之，4月份關稅戰開打，特朗普高調作風，引起政策風險，VIX一下子急升。如今回落到年內低位，若以小人之心度而言之，特朗普有否忽然干預，這邊那邊設限，配合本身親朋好友的部署？以此觀之，小心特朗普隨時發難，繼而有VIX的突破。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

題為編者所擬。本版文章，為作者之個人意見，不代表本報立場。