經濟學家 宋清輝

今年A股二級市場投資熱情高漲，賺錢效應吸引眾多上市公司紛紛將閒置資金投入A股市場。據不完全統計，年內已有50多家公司宣布將使用閒置資金進行證券投資，其中不乏利歐股份這樣擬每年豪擲30億元（人民幣，下同）的大手筆。這股熱潮再為企業帶來可觀收益預期的同時，也引發了市場的廣泛關注與擔憂。上市公司的投資行為，猶如一把雙刃劍，一面是令人心動的資本盛宴，另一面則是潛藏著侵蝕主業的巨大風險。

在筆者看來，利歐股份的故事，無疑是這把「雙刃劍」鋒利一面的最佳註腳。2016年，這家主營機械製造的企業，用3.5億元的資金押注了尚處A輪的理想汽車。次年又追加1億元，總投入約4.5億元。隨著理想汽車赴美上市，股價一飛沖天，利歐股份的這筆投資賬面浮盈一度超過百億元，並最終在2020年為其帶來了同比暴漲14倍、創上市以來盈利紀錄的47.72億元歸母淨利潤。此後數年，利歐股份通過分批減持，已將超過10億元的現金收入囊中，但目前手中或仍持有價值近16億元的「餘倉」。這筆證券投資，不僅為公司帶來了豐厚的財務回報，在一定程度上亦展現了上市公司通過精準的資本運作，實現價值躍升的可能性。

紙面財富隨時變賬面虧損

但是，這把「雙刃劍」的另一面，也同樣鋒利且危險。在利歐股份的案例中，我們看到，即使有成功的投資案例在前，公司也並非總能一帆風順。其2024年的虧損，正是源於股票公允價值變動所致。這生動地說明，資本市場的波動性，可以輕易地將紙面財富化為賬面虧損，進而直接衝擊公司的業績報表。

對於那些主業本就艱難的企業而言，「炒股」更像是一場賭博。統計數據顯示，在57家計劃「炒股」的公司中，有5家去年處於虧損狀態，卻依然選擇加碼股市；更有29家公司雖然盈利，但歸母淨利潤同比下滑。其中，方大炭素和七匹狼在淨利銳減的情況下，仍計劃擬投入20億元以上的重金。這不禁令人發問，當主業面臨困境、盈利能力下滑時，上市公司是應該將更多資源投入研發創新、精耕細作，還是將寶貴的資金投入高風險的證券市場以期「彎道超車」？

與此同時，過度「炒股」的風險遠不止於此。它還可能導致企業管理層將更多精力從主營業務轉移到資本市場，造成「不務正業」的傾向，進而削弱企業的核心競爭力與長期發展潛力。更深層次的風險在於，公司決策者可能會為了追求短期投資收益而忽視長期的戰略規劃，甚至為了彌補炒股虧損而冒險進行更多高風險投資，從而陷入惡性循環。同時，這種行為也可能會引發內部治理問題，如信息披露不透明、利益輸送等，進而對中小股東的權益造成損害。不難發現，當投資行為成為上市公司業績的主要驅動力時，企業的估值邏輯也會隨之改變——從基於扎實主業的價值投資轉向基於市場波動的投機炒作，這對於整個資本市場的健康發展都是一種潛在威脅。

避開過度依賴投資收益企業

總而言之，上市公司利用閒置資金進行投資，本是資產配置的正常手段。但是，當這種投資規模巨大、風險暴露過高，甚至成為公司經營的主要方向時，其性質就發生了變化。對於大多數上市公司而言，尤其是那些處於傳統製造業、主業面臨轉型壓力的企業，將過多精力與資金用於「炒股」，很可能是一場豪賭。

在資本市場的高收益誘惑面前，如何平衡主業發展與資本運作，考驗著每一家上市公司的戰略定力與風險管理能力。而對於投資者來說，擦亮眼睛，洞察公司經營的本質，警惕那些過度依賴投資收益的企業，是做出明智決策的關鍵。同時，筆者冀監管部門加強對上市公司證券投資行為的規範與審查，以確保其在合法合規的前提下進行，避免其成為企業規避主業風險、製造財務泡沫的工具。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。

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