經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

因連續(xù)四年財(cái)務(wù)造假，江蘇吳中醫(yī)藥發(fā)展股份有限公司（ *ST蘇吳，600200.SH，以下簡(jiǎn)稱「江蘇吳中」）觸及重大違法強(qiáng)制退市情形，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在筆者看來(lái)，A股上市公司財(cái)務(wù)造假之所以屢禁不止，原因複雜且多元，總體而言或有如下四個(gè)方面的因素。

第一，A股上市公司的市值、融資能力往往與業(yè)績(jī)表現(xiàn)高度掛鈎。為了維持高股價(jià)、順利再融資、避免被*ST（即被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示）或退市，一些公司管理層或?qū)嶋H控制人往往會(huì)不惜鋌而走險(xiǎn)，通過(guò)財(cái)務(wù)造假來(lái)粉飾業(yè)績(jī)。例如，江蘇吳中在2020-2023年間虛增利潤(rùn)，正是為了製造業(yè)績(jī)穩(wěn)定的假象，以掩蓋其真實(shí)的經(jīng)營(yíng)困境。

第二，公司實(shí)際控制人權(quán)力過(guò)於集中，缺乏有效的內(nèi)部制衡機(jī)制和獨(dú)立的董事會(huì)監(jiān)督時(shí)，公司很容易淪為少數(shù)人的「提款機(jī)」、進(jìn)而為財(cái)務(wù)造假大開方便之門。例如，年審機(jī)構(gòu)對(duì)江蘇吳中2024年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制出具「無(wú)法表示意見」，正是其內(nèi)部控制體系崩潰的直接證據(jù)。

第三，A股財(cái)務(wù)造假手段日益複雜和隱蔽。從虛構(gòu)業(yè)務(wù)、空轉(zhuǎn)貿(mào)易，到資金佔(zhàn)用、隱瞞關(guān)聯(lián)交易，造假者往往利用複雜的交易結(jié)構(gòu)、多層級(jí)的公司主體，試圖規(guī)避監(jiān)管。這種高度專業(yè)化、隱蔽化的造假行為，使得外部投資者很難在第一時(shí)間察覺，從而進(jìn)一步加劇了信息不對(duì)稱，使得中小投資者處?kù)短烊坏娜鮿?shì)地位。

違法成本將繼續(xù)提高

第四，相較於造假可能帶來(lái)的巨額非法收益，違法成本相對(duì)較低，使得一些不法分子敢於鋌而走險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，雖然監(jiān)管近年已持續(xù)加大罰款，如江蘇吳中案中就對(duì)公司和個(gè)人處以千萬(wàn)元級(jí)別的罰款，並實(shí)施市場(chǎng)禁入，但這仍需持續(xù)加大力度，讓造假者真正付出「傾家蕩產(chǎn)、牢底坐穿」的代價(jià)，唯有如此才能從根本上遏制造假衝動(dòng)。

此外，會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)是資本市場(chǎng)的「看門人」，但在一些財(cái)務(wù)造假案件中，中介機(jī)構(gòu)未能勤勉盡責(zé)，極個(gè)別甚至還淪為造假者的幫兇。因此，如何強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性和專業(yè)性，並對(duì)其失職行為加大處罰力度，更是構(gòu)建健康資本市場(chǎng)的關(guān)鍵一環(huán)。

盼造假事件成進(jìn)步動(dòng)力

在筆者看來(lái)，江蘇吳中財(cái)務(wù)造假案就像是一面鏡子，它深刻揭示了A股市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中所面臨的諸多挑戰(zhàn)。因此，要徹底根治這一頑疾，需要多方協(xié)同發(fā)力。例如，監(jiān)管部門應(yīng)持續(xù)保持高壓態(tài)勢(shì)，加大執(zhí)法力度，提高違法成本；上市公司應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)內(nèi)部控制和公司治理，提升信息披露質(zhì)量；中介機(jī)構(gòu)則應(yīng)恪守職業(yè)道德，勤勉盡責(zé)；同時(shí)，投資者也應(yīng)提高風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，並理性投資。

近年來(lái)，A股財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象雖然仍時(shí)有發(fā)生，但隨著監(jiān)管的不斷完善和市場(chǎng)生態(tài)的逐步淨(jìng)化，我們有理由相信，A股市場(chǎng)必將朝著更加規(guī)範(fàn)、透明、健康的道路大步邁進(jìn)，從而讓造假者無(wú)所遁形，讓誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)者獲得應(yīng)有的回報(bào)。希望江蘇吳中案的慘痛教訓(xùn)，能夠成為推動(dòng)A股市場(chǎng)進(jìn)步的又一動(dòng)力。（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《中國(guó)韌性》。本欄逢周一刊出）

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