龐溟 經濟學博士、經濟學家

近年來，中國內地企業(yè)全球化戰(zhàn)略在布局節(jié)奏、資本輸出形態(tài)與區(qū)位選擇等方面均呈現(xiàn)出較為明顯的轉型與分化。「走出去」企業(yè)的戰(zhàn)略目標、資源稟賦、目標市場特徵等多因素共同影響了企業(yè)對外直接投資（ODI）模式的選擇。與綠地投資、對外工程承包等對外直接投資模式穩(wěn)定增長相比，當前中企海外併購模式熱度降溫，海外併購規(guī)模不斷走低，呈現(xiàn)出階段調整的特點。

中國內地企業(yè)進行對外直接投資的方式主要包括跨境併購、綠地投資、對外工程承包等。據(jù)商務部、外匯局統(tǒng)計，2024年，境內投資者的全行業(yè)對外直接投資總額和非金融類直接投資累計投資額分別為1,627.8億美元和1,438.5億美元，同比分別增長10.1%和10.5%，持續(xù)領跑新興經濟體資本輸出增速。

但是，在全球經濟增速下行、地緣政治衝突加劇，保護主義、單邊主義上升等因素綜合影響下，全球跨國併購交易規(guī)模跌至過去十年來最低點，中企在海外併購的活動同樣持續(xù)承壓。

從倫敦證券交易所集團（LSEG）和併購市場資訊有限公司（Mergermarket）的數(shù)據(jù)來看，2024年中企宣布的海外併購交易有422宗，併購總額為307億美元，同比分別下降15%和31%，創(chuàng)下近五年來新低。

從行業(yè)分布來看，中企在全球和「一帶一路」共建國家併購的前三大熱門行業(yè)均為先進製造與運輸業(yè)，電信、媒體和科技業(yè)，以及採礦與金屬業(yè)。從地區(qū)分布來看，亞洲連續(xù)六年成為中企海外併購金額最大的洲份，非洲、日本、韓國以及北歐等國家和地區(qū)同比增長較快。

併購總金額下降

筆者對比分析了2019年、2024年在境內外上市的中國企業(yè)在ODI中綠地投資、海外併購的數(shù)據(jù)。分析發(fā)現(xiàn)，與2019年相比，2024年在境內外上市的中企所公告的海外併購總金額有所下降，海外併購快速增加集中在個別行業(yè)，與綠地投資相比，採用海外併購方式「出海」的企業(yè)，其「輕資產、重技術」的戰(zhàn)略導向顯著。彭博數(shù)據(jù)顯示，2024年境內外上市中企宣布的海外併購總額為242億美元，較2019年下降10.4%；宣布的海外併購數(shù)量為293宗，較2019年下降11.7%。

行業(yè)分布顯著變化

海外併購的行業(yè)分布發(fā)生了變化。按併購金額計算，2024年中企海外併購前三大熱門行業(yè)為材料業(yè)（19%）、工業(yè)（14%）和公用事業(yè)（12%），合計佔年度總金額的45%。相比2019年，材料業(yè)、公用事業(yè)替代金融業(yè)和可選消費業(yè)步入前三大熱門行業(yè)。相比2019年，2024年中企海外併購金額增長最快的行業(yè)為信息技術業(yè)（增長311%）、公用事業(yè)（增長223%）和材料業(yè)（增長79%），併購金額降幅最大的行業(yè)為必選消費（降低94%）、能源（降低77%）和可選消費（降低73%）。

市場議價能力續(xù)提高

海外併購的溢價更為合理。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，與2019年相比，2024年中企為海外併購交易支付了更低的溢價水平。除了全球投資大環(huán)境不確定性上升之外，中企併購溢價率得走低，表明中企海外投資日趨理性，重視標的商譽和潛在的減值風險，也注重匹配併購的交易溢價與標的價值，同時中企在市場上也有了更高的議價能力。