經濟學家 宋清輝

6月18日，中國證監會發布並實施了《關於在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》（以下簡稱《科創板意見》）。這份文件的核心舉措之一，便是以設立專門層次為抓手，重啟並擴大了未盈利企業適用科創板第五套上市標準，將適用範圍擴展至人工智能、商業航天、低空經濟等前沿行業。此舉不僅推出了一攬子更具包容性和適應性的制度改革，旨在打通支持優質科技型企業發展的堵點難點，更在制度設計上體現出對投資者合法權益的進一步加強保護。

在我看來，此次針對未盈利企業上市標準的重啟和擴容，是中國資本市場在新的科技和產業發展階段，進行的一次精準且具有戰略意義的制度優化。其核心意義和目的在於遵循科技創新企業的成長規律，完善資本形成機制。

發揮資本市場「價值發現」功能

事實上，歷史已無數次證明，一家科技企業從一個顛覆性想法成長為行業巨頭，在前期可能沒有任何收入或利潤，但其擁有的技術專利、頂尖研發團隊以及巨大的市場潛力，卻蘊含著巨大的未來價值。傳統的、以利潤為核心的上市標準，往往難以準確評估這類企業的真實價值。

科創板第五套標準和創業板第三套標準，正是為了適應這種「價值前置、盈利後置」的成長規律而設計的。其根本目的則是讓資本市場回歸本源，充分發揮其「價值發現」的核心功能。簡而言之，對企業的評判，將從當下的財務報表，轉向其未來的成長潛力和科技含量。

為優質初創企啟「方便之門」

以人工智能、商業航天、低空經濟為例，這些領域都是當前科技創新的前沿陣地，代表著未來產業發展方向。它們普遍具有技術門檻高、研發投入大、商業模式仍在探索階段的特點。如果固守傳統的盈利門檻，這些領域的優質企業將難以進入資本市場，從而錯失快速發展的機會。此次政策調整，正是為了適應這些新興產業的特點，為它們在科創板上市打開一扇「方便之門」，進而助力中國在這些關鍵領域取得領先優勢。

當然，允許未盈利企業上市，也意味著更高的風險。因此，《科創板意見》在提升包容性的同時，也強調了對投資者合法權益的保護。筆者注意到，中證監在此次改革中，將會進一步加大對信息披露的監管力度。同時，退市制度的常態化和市場化也將發揮作用，避免「殭屍企業」長期佔用資源。此外，中介機構的責任亦將進一步壓實，如保薦機構、會計師事務所等將面臨更嚴格的核查要求，以確保信息披露的真實性和準確性。

市場迎新標的助投資理念更新

我認為，對於投資者而言，面對這類新的投資標的，亟需轉變投資理念，例如需要更加注重對企業科技含量、團隊能力、市場潛力以及核心競爭力的深入研究，而非僅僅關注當下的財務數據。在一定程度上而言，這也將促使投資者更加理性地進行價值投資，而非短期投機。

與此同時，中國資本市場也將迎來一批代表著新質生產力、高科技、高成長性的新標的。此舉無疑將會逐步改變A股市場的上市公司結構，降低傳統行業的權重，提高科技股，特別是「硬科技」股的比重。歸根結底，此舉不僅能夠為投資者提供更多分享國家科技創新發展紅利的機會，也將顯著提升整個市場的長期成長潛力和吸引力。（作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。）